“Investindo em Ações no Longo Prazo” - Por Jeremy Siegel.

Siegel aponta que o desempenho das ações a longo prazo ultrapassa o de qualquer outro ativo. Para comprovar, faz todos os tipos de comparação entre as ações e os mais diversos ativos, como títulos do Tesouro americano ou outros papéis de renda fixa. Siegel analisa a evolução do retorno do mercado de ações e títulos desde 1802 até 2007, na quarta edição do seu livro. É de se esperar que em algum momento haja uma quinta edição da obra incluindo a análise da atual crise financeira.

Muitos investidores mostram dificuldade de perceber o que Siegel aponta em seu livro simplesmente porque não têm paciência de montar uma carteira de ações e deixá-la rendendo, sem a tentação de mudar para a aplicação da moda. “O mercado de ações tem o poder de transformar um único dólar em milhões pela poupança de gerações, mas poucos terão a paciência ou o desejo de esperar até acontecer.”

Siegel demonstra de vários ângulos como o retorno de uma aplicação em bolsa supera, e muito, o da renda fixa. Um investidor americano que tivesse, em 1929, colocado todo mês US$ 15 em ações, por volta de 1949 teria acumulado US$ 9 mil, o que significa um retorno de 7,86% ao ano. Pode parecer pouco, mas o percentual é mais do que o dobro do retorno anual com títulos do Tesouro. Após 30 anos, a carteira já acumularia US$ 60 mil, com o retorno anual subindo para 12,72%. De novo, o ganho pode à primeira vista não encher os olhos dos mais ambiciosos, mas supera em oito vezes o retorno da renda fixa no período e em nove vezes o dos títulos do Tesouro.

Os números que constam no livro a favor da bolsa no longo prazo são poderosos. “Se os retornos dos últimos 80 anos fossem projetados para o futuro, levaria 32 anos para dobrar o poder de compra de um indivíduo em títulos de longo prazo (os bonds) e aproximadamente 100 anos em notas do Tesouro de curto prazo. Em contraste, levaria apenas 10 anos para dobrar o poder de compra com ações.”

Os cálculos do professor também trazem outras conclusões interessantes sobre os investimentos em renda variável. Um deles é que, no longo prazo, os tombos das ações, com as crises financeiras, por exemplo, se tornam imperceptíveis e o retorno desenha no gráfico uma grande linha contínua ascendente. “Mesmo o cataclisma do crash da bolsa em 1929, que fez uma geração de investidores se afastar das ações, aparece como mera mancha no índice de retorno das ações.” O valor de US$ 1 investido e reinvestido em ações desde 1802 teria acumulado US$ 12,7 milhões até o fim de 2006.

Outra revelação importante é que a aplicação em bolsa ao longo do tempo ultrapassa também os ganhos reais (descontada a inflação) dos ativos de renda fixa. Nos últimos 200 anos, o retorno real das ações foi, em média, de 6,8% ao ano. Já o retorno real do títulos do Tesouro americano, em qualquer período de 30 anos começando em 1889, excedeu os 2% apenas três vezes. Para períodos de 20 anos, os ganhos na bolsa nunca ficaram abaixo da inflação, enquanto o retorno da renda fixa e dos títulos do Tesouro chegou pelo menos uma vez a ficar 3% ao ano abaixo da inflação.

A tese de que as ações são o investimento mais arriscado e volátil perde peso com o livro, pelo menos quando se analisa um prazo mais extenso. A cada período de cinco anos, desde 1802, o pior desempenho em ações (uma queda de 11% ao ano) fica apenas um pouco abaixo dos papéis de renda fixa. Para investimentos de 10 anos, o pior desempenho na bolsa é melhor do que o dos títulos de renda fixa.

Siegel derruba o mito de que comprar ações quando elas estão em baixa e vendê-las na alta é decisivo para o sucesso da aplicação. Tanto as grandes quedas quanto as intensas valorizações se diluem e viram soluços insignificantes ao longo do tempo.

Nem tudo é lindo no mercado acionário e o livro aponta aquelas armadilhas que os investidores precisam evitar. Uma delas são as ofertas públicas iniciais (IPOs, na sigla em inglês) de ações. “Não há dúvida alguma de que as IPOs perdedoras são muito mais numerosas que as vencedoras”, diz Siegel. Das 8.606 IPOs analisadas por ele, 6.796, ou 79% do total, tiveram retornos inferiores a um índice de empresas de menor liquidez (as “small caps”) e quase a metade delas teve ganhos mais que 10% inferiores ao índice.

1 Em relação ao total que atingimos de entrada de R$ 7 Bilhões

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Em 1997, alguns meses antes de estourar a crise da Ásia, o comerciante português
aposentado Luiz de Jesus Fernandes começou totalmente por acaso a investir em ações. Ele
havia vendido um apartamento em Santos (litoral de São Paulo), onde morava, para
comprar um maior, mas o vendedor do imóvel morreu. Sem saber o que fazer com o
dinheiro e ouvindo falar que a bolsa subia de vento em popa, Seu Luiz, como é conhecido,
resolveu aplicar os R$ 290 mil que tinha em ações do Banespa. “Na época, eu li que o
Banespa seria privatizado e que era um diamante a ser lapidado, me entusiasmei e resolvi
apostar na história”, lembra Fernandes.
Cinco meses depois, o valor das ações saltou para R$ 950 mil e Seu Luiz tirou parte dos
ganhos para comprar um apartamento de 360 metros quadrados, muito maior do que o
anterior.
O restante dos recursos ficou na bolsa e, sempre que podia, aplicava outras economias nas
ações. Hoje, aos 76 anos, o alegre português, ex-dono de uma padaria, orgulha-se em dizer
que ficou milionário com a bolsa. O termo não é exagerado, já que Seu Luiz tem R$ 5,2
milhões aplicados em ações. Só em papéis do Banco do Brasil e da Petrobras, ele tem nada
menos que R$ 4,6 milhões. O restante está em ações da Vale e da Telemar.
“Se não fosse a bolsa, eu não teria o apartamento e tudo que eu tenho hoje”, diz o
aposentado, que conversou com o Valor diante do furgão da Bovespa, batizado de
Bovmóvel, na Praia do Embaré, em Santos.
O caso de sucesso de Seu Luiz, que não é raro, mas também não pode ser generalizado, se
mistura com a história de popularização do mercado de capitais, que vem ganhando força
nos últimos anos. Exatamente cinco anos depois, a reportagem do Valor voltou a Santos
para ver o que mudou na reação dos banhistas ao furgão da bolsa, no projeto “Bovespa vai
à praia”, uma das várias iniciativas para atrair as pessoas físicas.
Apesar de ainda haver um certo desconhecimento, os progressos são nítidos. Em 2003, a
reportagem do Valor ouviu uma pessoa perguntando aos consultores da Bovespa se a bolsa
que estavam vendendo era de couro e qual o tipo fecho. Outras perguntavam se a Bovespa
era uma empresa do Banespa, se era preciso ter muito dinheiro para aplicar em bolsa ou
quanto teriam de retorno.
Dessa vez, a grande maioria que parava no Bovmóvel para conversar com os profissionais
já tinha alguma noção do assunto ou até investia em ações. É o caso da auxiliar
administrativa Elizangela Vidal Valverde. Ela é uma dessas pessoas que estrearam
recentemente no pregão, mas admite que ainda tem muito o que aprender. Em setembro do
ano passado, Elizangela aplicou num fundo de ações juntamente com amigos do trabalho.
Tomou gosto e, em novembro, entrou no IPO (oferta pública inicial na sigla em inglês) da
BM&F. Só que a jovem, de 29 anos, está preocupada com a turbulência dos mercados e ainda tem dúvidas se o melhor não seria sair da bolsa antes que não tenha mais ganho
algum para tirar da aplicação. “Todo mundo diz que bolsa é longo prazo, mas quem vendeu
as ações da BM&F no dia da estréia ganhou 22%, enquanto eu amargo uma perda de
13,19%”, lamenta.
Ao contrário de Elizangela, Seu Luiz não está muito preocupado com os mercados. “Vim
aqui para conversar um pouquinho com eles (os consultores) e saber o que estão achando
dessa crise dos Estados Unidos” diz. E se engana quem pensa que ele pensa em tirar o
dinheiro da bolsa. “Quero saber se as ações vão continuar caindo porque quanto mais cair,
melhor, assim compro a preços menores e maiores são minhas chances de retorno, quando
o mercado se recuperar.”
Ele não fala da boca para fora. Em todas as últimas grandes crises (da Ásia, Rússia, da
desvalorização do real, da bolha do Nasdaq, da Argentina e do atentado às torres gêmeas
nos EUA), Seu Luiz aproveitou para aumentar a carteira. “Antes, acessava todos os dias o
computador para ver se tinha ganhado ou perdido em relação ao dia anterior; hoje eu aplico
e só olho no fim do mês, quando chega o extrato do banco”, afirma o aposentado.
O movimento de popularização da bolsa encontrou terreno fértil com a retomada das
ofertas públicas de ações , a partir de 2004, e com a extensa fase de valorização dos papéis,
com Índice Bovespa subindo durante cinco anos consecutivos. Entre 2003 e 2007, o
indicador se valorizou 466,97%, de longe a melhor aplicação entre as principais opções de
investimento. “É inegável que tem gente que parou aqui entusiasmada pelas altas, mas que
não tem realmente perfil para um mercado de risco como a bolsa é, e que, portanto, irá sair
no primeiro susto”, diz Antonio Carlos Nogueira de Sá, da Planner, uma das corretoras que
acompanham os consultores da bolsa nas visitas em outras cidades.
Mas Sá lembra que as perguntas já são bem mais complexas do que há alguns anos. “Hoje
as pessoas já perguntam sobre opções (direito de comprar ou vender uma ação a um
determinado preço), sobre a diferença de tributação entre comprar ações diretamente ou via
fundos e qual é o código do Darf (Documento de Arrecadação de Receitas Federais) para
recolher o imposto de renda em ações”, exemplifica Sá.
O período de bonança do mercado nos últimos anos faz brilhar os olhos até de quem se
traumatizou com perdas passadas. Aos 18 anos, o empresário Mário Rodrigues Pinto,
vendeu um apartamento que ganhara do avô para investir no antigo mercado de
“overnight”. No entanto, caiu no conto de uma falsa corretora de valores e perdeu tudo.
Hoje, aos 46 anos, Pinto começa a se interessar por bolsa e pensa em aplicar em ações parte
dos recursos que ganhou na venda de sua empresa. “O mercado é mais sério, controlado,
por isso, só preciso estar preparado para perder dinheiro com as oscilações dos papéis”, diz
o ex-empresário, que buscava informações sobre home broker (negociação via internet)
com os consultores do Bovmóvel.
O amplo programa de popularização da Bovespa foi responsável pelo ingresso de muitos
investidores no mercado de ações. O ex-operador e hoje promotor de negócios do
Bovmóvel Ricardo Siqueira lembra que, em 2003, em uma visita do furgão à cidade de Jaú,
no interior de São Paulo, um pequeno agricultor que tinha R$ 862 mil numa caderneta de poupança, resolveu diversificar, colocando parte do dinheiro em bolsa. Já na última vez que
a equipe da Bovespa visitou a cidade do Guarujá, no litoral de São Paulo, um ambulante
passou a aplicar R$ 200 por mês em duas ou três ações. “Algumas pessoas ainda ficam
surpresas de saber que podem aplicar o quanto quiserem em bolsa, muitos ainda têm a visão
de que ações é apenas para ricos, mas, aos poucos, esse engano vai se corrigindo”, acredita
Siqueira.
Segundo o diretor de marketing da bolsa, Luís Abdal, dentro do projeto “Bovespa vai até
você”, que engloba a ida ao litoral, às universidades, aos municípios, às fábricas, o
“Bovespa vai à praia” é um dos que mais têm retorno. Entre os 460 mil cadastros, cerca de
120 mil foram feitos nesses cinco anos de visitas ao litoral. Numa pesquisa feita no fim de
2006 com 20 mil dessas pessoas cadastradas, 32% delas já aplicavam em bolsa, um
percentual considerável, lembra Abdal. “Não sabemos quantas dessas pessoas começaram a
aplicar depois de terem contato com um dos programas do ‘Bovespa vai até você’, mas, sem
dúvida, uma parte foi”, acredita. Para obter exatamente essa resposta, este ano a bolsa fará
uma nova pesquisa perguntando há quanto tempo essas pessoas aplicam em ações, o que as
levou para a bolsa e de que forma aplicam, via fundos, carteiras próprias, home broker ou
clubes.
Mas, mesmo em menor escala, a iniciativa da Bovespa ainda atrai desavisados. Alguns
banhistas se aproximam do Bovmóvel achando que se trata de um terminal eletrônico de
banco, provavelmente mais pela cor vermelha, do que pela falta de conhecimento do que é
o mercado de ações. Quem sabe no próximo “Bovespa vai à praia”, no verão de 2009, as
dúvidas dos banhistas sejam menores e a bolsa não resolva mudar a cor do Bovmóvel?

O reconhecimento do risco de recessão nos Estados Unidos atingiu em cheio as ações de
empresas que ingressaram na bolsa em 2007. No ano, até ontem, das 66 que abriram
capital, só sete subiam, e as desvalorizações chegavam perto dos 35%, caso da BM&F.
Somente 15 mantêm preços maiores que os do lançamento e apenas 11 ganham do
Ibovespa desde o IPO (oferta pública inicial, na sigla em inglês). Os papéis sofreram
bastante nas mãos dos estrangeiros, que ficaram, em média, com 70% do total das ofertas.
O forte apetite desapareceu e, agora, com a crise, esses aplicadores venderam as ações a
qualquer preço - sem que isto seja figura de linguagem.
Os papéis de IPO apanharam porque os preços de lançamento foram altos e houve uma
reversão de expectativas no mercado, diz José Costa Gonçalves, diretor da corretora
Indusval Multi Stock. Ele explica que os investidores externos, procurando sair rápido da
bolsa brasileira, colocam volumes altos de ações à venda. “Isso derruba com mais força os
preços das novatas, por conta da menor liquidez.”
“Nessas horas, não importa a empresa com melhores perspectivas, com balanço mais
bonito, bons dividendos, eles vendem pelo preço que for”, completa Costa. Para Marco
Melo, chefe de análise da corretora Ágora, a desvalorização maior das novatas na bolsa tem
boas justificativas, mas nenhuma relacionada aos fundamentos das empresas. A retração
dos estrangeiros fez com que, ontem, Copasa e Norse Energy publicassem anúncios de
interrupção de suas ofertas públicas, alegando dificuldades de mercado.
Com as perdas nos mercados desenvolvidos, os estrangeiros têm de recompor suas carteiras
lá fora e, então, vendem as novatas daqui, que foram compras mais oportunistas, diz
Rodrigo Pasin, sócio da Value Consultoria, empresa de fusões e aquisições e aberturas de
capital. Ele lembra, ainda, que quem foi a mercado no ano passado tem histórico menor de
resultados que as “blue chips” (ações mais negociadas). Melo, da Ágora, explica que, por
não terem histórico longo, não dá para saber como elas se comportam nesses momentos, o
que afasta ainda mais o investidor na crise. “Não sabemos quais são mais defensivas ou
agressivas.”
Essa queda recente das novatas pode ser uma oportunidade para quem não entrou nos IPOs
comprar bons papéis, afirma Eduardo Kondo, analista chefe da Concórdia Corretora. “Dá
para garimpar ações de terceira linha de IPOs que saíram com múltiplos muito altos e, com
essa baixa, se ajustaram ao indicador Preço/Lucro (P/L) do mercado, perto de 12 vezes”,
diz. O indicador dá uma idéia em anos do retorno do investimento. Alguns IPOs chegaram
a sair com P/Ls de mais de 50 vezes. Para Costa, da Indusval, pode ser um momento para
compras cuidadosas daquele aplicador que tem perspectiva de mais longo prazo. “O
mercado é irracional no curto prazo, mas não é bobo, as empresas tendem a voltar a valer
segundo os fundamentos.” Para ele, a palavra-de-ordem é sangue-frio.
Uma das poucas empresas novas com bom desempenho recente é a SLC Agrícola,
produtora de algodão, soja e milho, e que estreou no pregão em junho. Laurence Gomes,
diretor financeiro e de Relações com Investidores, explica que há uma forte demanda por
algodão e grãos. Além disso, nos EUA, há uma pressão para aumento na área de milho
plantada por causa do etanol, o que leva à queda das áreas de soja e algodão e beneficia a
SLC. “Muitos fundos estrangeiros estão comprando a ação como forma de investir em
terras no Brasil.”
O momento favorável às commodities agrícolas também beneficia a ação da São Martinho,
uma das maiores produtoras de açúcar e álcool do país, diz Felipe Vicchiato, gerente de RI
da companhia. “A empresa ainda tem o projeto de inaugurar uma fábrica em maio, o que
atrais os investidores.”
Mas, no caso do Frigorífico Minerva, fatores setoriais ajudaram a azedar o humor dos
investidores e levar o papel a cair 53% desde o lançamento, explica o diretor de RI, Ronald
Aitken. O preço do boi subiu com a seca do ano passado, o dólar caiu e isso afetou a receita
da empresa. Além disso, o investidor comparou-a aos concorrentes, que foram muito ativos
em aquisições em 2007. “Optamos por esperar e agora que os preços recuaram estamos
analisando algumas aquisições no Brasil e no exterior”, diz. O diretor diz que está em
contato constante com os grandes investidores e disse que a empresa estuda uma recompra
de ações.
Novatas mais antigas também sofreram. A Profarma, que foi à bolsa em 2006, dispensa
qualquer atitude para conter a oscilação de seu papel, que cai 13,57% no ano. “Nem
recompra, nem formador de mercado, nem nada poderia segurar essa volatilidade no
momento”, diz Sammy Birmarcker, sócio e presidente da empresa. “Os investidores querem
liquidez.”
A forte queda das novatas coloca em discussão o argumento dos organizadores de ofertas
públicas para limitar a participação de pessoas físicas: que elas não seriam investidores de
longo prazo, ao contrário dos estrangeiros, diz Alexandre Póvoa, diretor da Modal Asset
Management. “Os estrangeiros venderam muito no segundo semestre e estão vendendo
ainda.”
Para Póvoa, o mercado vai continuar volátil até se ajustar em um novo nível de preços, que
reflita o risco de recessão nos EUA. Costa, da Indusval, também prevê forte oscilação em
prazo de até 6 meses.