Comentário mensal do Gestor – Joule Value FIA – Abr2020

Cenário geral

Desde a chegada do COVID-19 ao Brasil, nossa atenção voltou-se para cada uma das empresas individualmente. No curto prazo o comportamento da Bolsa pode ser representado por uma balança de comparação: de um lado a epidemia do COVID-19, do outro a liquidez produzida por medidas fiscais e monetárias, baixíssimo custo de oportunidade, valuation atrativo e outras opcionalidades como tratamentos ou até uma vacina. Todas as quedas e “rebounds” podem ser analisados por essa representação, seja por notícias  do alastramento ou controle da epidemia, pacotes de resgate ou  expectativa de sobre a retomada econômica posterior. O mercado se acalmará quando o controle da epidemia ficar mais evidente, muito antes da solução de nossa contração econômica ou da melhoria operacional das empresas de capital aberto. Estaremos em um mundo líquido com taxas de juros  e custo de capital extremamente baixos escolhendo em entre as empresas de capital aberto que por estarem capitalizadas terão sobrevivido. Após a epidemia, com cenários resultantes melhores ou piores, os valuations serão bem mais altos. É uma questão de tempo. Pouco tempo.

Portfólio Joule Value FIA

Nossa maior posição é Unidas. Julgamos a maior assimetria de risco-retorno da Bolsa, com um dos maiores descontos em relação ao “valor econômico” que vimos nos últimos 4 anos. Temos também posições em empresas que trazem caixa operacional durante a crise como as exportadoras JBS e VALE, cujas remunerações de fluxo de caixa cobrem com folga qualquer custo de capital. Completamos nosso portfólio com empresas que nos preços atuais consideramos claras oportunidades de ”GARP” como Centauro e Magazine Luiza. Valerão ainda mais a valor presente após o COVID-19 por vários fatores que passam pelas cobiçadas taxas de crescimento, baixo custo de capital e “durations” extremamente longos. Temos também boas posições em Trisul e Even para as quais, ao contrário de parte dos investidores, atribuímos valor para a suas perpetuidades. Essas empresas voltarão às suas atividades em um mercado mais difícil, mas ainda assim muito melhor do que o vivido na última década.